Munis a glissé cette année alors que les investisseurs renflouent. Ils peuvent être une bonne affaire en ce moment

Les obligations municipales ont été durement éprouvées cette année, les investisseurs se retirant de la hausse des taux d’intérêt. Cependant, le marché pourrait être sur le point de se redresser grâce à des rendements relatifs inhabituellement attrayants et à des bilans solides des États et des administrations locales.

Roche noire

et Insight Investment font partie de ceux qui affirment que les obligations municipales semblent attrayantes par rapport aux autres marchés obligataires actuels. La raison la plus évidente est que les rendements des obligations municipales à 10 ans exonérées d’impôt rivalisent avec ceux des bons du Trésor aujourd’hui, à environ 2,75 %. et a donné plus qu’eux aussi récemment que la mi-mai. C’est inhabituel car, contrairement aux obligations du Trésor, les revenus d’intérêts sur les obligations municipales sont exonérés d’impôts fédéraux et parfois exonérés d’impôts locaux dans les États où ils sont émis, ce qui se traduit généralement par des rendements inférieurs pour les obligations municipales car les investisseurs peuvent conserver une plus grande partie de leur paiements d’intérêts.

La toile de fond fondamentale de munis est incroyablement solide. À ces niveaux, à ces valorisations, le marché escompte beaucoup de mauvaises nouvelles. Et il n’y a pas grand-chose de mal une fois que les taux commencent à se stabiliser.


— Sean Carney, directeur de la stratégie municipale chez BlackRock

Les obligations municipales exonérées d’impôt à 10 ans notées AAA rapportaient 98 cents pour chaque dollar de rendement du Trésor le 25 mai. C’est plus élevé que la moyenne de la dernière décennie, lorsqu’ils rapportaient 94 cents pour chaque dollar de rendement du Trésor. Et à l’exclusion des six premiers mois de 2020, lorsque les investisseurs craignaient que les retombées de Covid-19 ne paralysent les gouvernements des États et locaux, ils ont payé 91 cents sur chaque dollar de rendement du Trésor depuis 2012.

Cela soulève une grande question : si les munis offrent une telle offre, pourquoi ne sont-ils pas plus populaires ?

Les investisseurs ont levé 38 milliards de dollars nets auprès de fonds investissant dans des obligations municipales exonérées d’impôt jusqu’à présent en 2022, selon Refinitiv Lipper, avec des sorties au cours de 18 des 19 dernières semaines, y compris un retrait net de 1 milliard de dollars au cours de la semaine qui s’est terminée le 25 mai. . il s’agit de la plus longue période de retraits depuis 2013.

Cela est probablement dû au fait que la hausse des taux d’intérêt a provoqué une vente massive du marché en 2022, l’indice ICE US Broad Municipal Index affichant une perte de 8,2 % depuis le début de l’année jusqu’au 25 mai.

“Nous avons eu une liquidation et maintenant [individual investors] ils vendent, même si c’est le pire moment possible pour vendre », a déclaré Vikram Rai, responsable de la stratégie municipale chez Citigroup. “Si les flux des fonds communs de placement se stabilisent, les rendements municipaux s’amélioreront.”

En d’autres termes, les investisseurs individuels recherchent la performance ; C’est important parce que les particuliers détiennent une plus grande part du marché des obligations municipales que d’autres segments des marchés des titres à revenu fixe. Et il semble que la performance du marché en soit aux premiers stades d’un renversement de tendance, avec un rendement de 2,1 % pour la semaine se terminant le 25 mai.

En outre, la liquidation du marché municipal a été motivée par la volatilité du marché du Trésor et non par des problèmes fondamentaux liés aux finances des États et des collectivités locales. En fait, les États ont constitué leur plus grand coussin budgétaire jamais enregistré, selon le Pew Research Center, après que les gouvernements municipaux ont reçu un soutien sans précédent de la réponse du gouvernement fédéral à la pandémie de Covid-19.

“Le contexte fondamental des municipalités est incroyablement solide”, a déclaré Sean Carney, directeur de la stratégie municipale chez BlackRock. “A ces niveaux, ces valorisations, le marché intègre beaucoup de mauvaises nouvelles. Et il n’y a pas beaucoup de mauvaises choses une fois que les taux commencent à se stabiliser.”

Les mois d’été sont généralement une bonne période pour les obligations municipales, a-t-il ajouté, car les échéances des obligations éliminent l’offre du marché et les paiements d’intérêts donnent aux investisseurs de l’argent supplémentaire à réinvestir. “Au cours des trois prochains mois … l’équilibre entre l’offre et la demande sera beaucoup plus favorable”, a déclaré Carney.

Le marché peut également voir des “acheteurs croisés” – des assureurs, des investisseurs étrangers et des banques qui ne bénéficient pas autant des allégements fiscaux municipaux – entrer sur le marché en pariant que les rendements pourraient avoir atteint un sommet, selon les investisseurs.

“Les compagnies d’assurance, les grandes banques commerciales et les investisseurs mondiaux ont non seulement trouvé de la valeur sur le marché des obligations municipales imposables, mais aussi sur le marché exonéré d’impôt, compte tenu de leur expérience selon laquelle il s’agit d’un marché de haute qualité qui produit de solides flux de revenus, », a déclaré Thomas Casey. , gestionnaire principal de portefeuille d’obligations municipales chez Insight Investment.

Les opposants qui veulent profiter de l’évolution de l’appétit des investisseurs peuvent acheter des fonds municipaux, mais ils comportent un risque : les fonds offrent des liquidités quotidiennes, de sorte que les retraits des investisseurs peuvent forcer les gestionnaires à se débarrasser des obligations perdantes. La plupart des fonds municipaux à capital fixe utilisent un effet de levier, ce qui signifie qu’ils empruntent à court terme et réinvestissent cet argent emprunté dans des titres à long terme, ce qui introduit un risque supplémentaire lorsque les taux d’intérêt à court terme évoluent dans des directions imprévisibles. Et bien que les fonds ouverts n’utilisent généralement pas d’effet de levier, les stratèges affirment que les retraits des investisseurs pèsent sur l’ensemble du marché. Ainsi, en général, les investisseurs des fonds municipaux doivent s’attendre à voir des chiffres rouges sur leurs relevés trimestriels jusqu’à ce que les taux d’intérêt commencent à baisser ou que d’autres investisseurs reviennent sur le marché.

Les investisseurs qui ne négocieront pas fréquemment des positions (un groupe qui devrait inclure la plupart des investisseurs individuels) pourraient se concentrer sur l’achat et la détention d’obligations individuelles dans leurs comptes de courtage.

Les investisseurs dans les États à fiscalité élevée, tels que New York et la Californie, peuvent acheter des obligations émises localement pour obtenir un allégement fiscal d’État ou même local. Les coûts de négociation des obligations municipales, connus sous le nom de majorations, sont notoirement élevés pour les investisseurs individuels qui négocient des obligations. Mais ils ont diminué ces dernières années, selon le Conseil de réglementation des valeurs mobilières municipales, et depuis 2018, les maisons de courtage sont tenues de les déclarer. En bref, les marges sont un coût ponctuel qui permet à un investisseur de renoncer à payer des frais de gestion de fonds et d’éviter d’autres risques liés à l’achat de fonds.

Plus de gens le font peut-être déjà. Casey, d’Insight Investment, a déclaré qu’il suivait l’activité de courtage et avait remarqué que, même si les investisseurs retiraient toujours de l’argent des fonds communs de placement municipaux, ils achetaient davantage d’obligations directement.

Pour les acheteurs qui ne souhaitent pas faire des recherches supplémentaires pour constituer eux-mêmes un portefeuille, les grands gestionnaires d’actifs proposent des comptes échelonnés gérés séparément pour les petits investisseurs. BlackRock, par exemple, propose des comptes standardisés pour les investisseurs aussi bas que 125 000 $ (ou 250 000 $ avec un peu plus de personnalisation). Cette structure offre aux investisseurs certains des avantages de l’équipe de recherche sur le crédit d’un excellent gestionnaire et les soulage du fardeau de la recherche.

Les gestionnaires de fonds affirment que la sélection du crédit sera importante si la Réserve fédérale déclenche une récession dans ses efforts pour lutter contre l’inflation. Et ils préviennent que le financement des retraites de certains États pourrait souffrir de la forte vente des marchés financiers cette année, ce qui pourrait ajouter des risques cachés à des positions budgétaires apparemment solides.

Mais il existe une autre tendance qui profite aux investisseurs qui sont prêts à acheter des obligations municipales et à les conserver jusqu’à leur échéance : les municipalités font défaut beaucoup moins fréquemment que les sociétés. Le taux de défaut à long terme pour les obligations municipales est d’environ 0,1 %, tandis que le taux comparable pour les obligations d’entreprises est d’environ 7 %, selon Moody’s.

Les municipalités qui ont fait défaut avaient une note moyenne dans le niveau d’investissement le plus bas (BBB-) cinq ans avant l’événement. Par conséquent, les investisseurs qui souhaitent opter pour des obligations individuelles peuvent opter pour des obligations notées A ou plus, surtout si la croissance économique continue de ralentir.

Parmi les obligations notées A ou plus, les gestionnaires de fonds de BlackRock et d’Insight Investments ont déclaré qu’ils privilégiaient les obligations municipales avec des créances sur différents flux de revenus des États et des gouvernements locaux, appelés “obligations à revenu spécial”. Ceux-ci peuvent inclure les services d’eau et d’égout, les routes à péage et d’autres services publics et services essentiels.

Si l’idée semble simple, c’est parce qu’elle l’est : les gens ont besoin de services d’eau et d’égouts, de sorte que ces emprunteurs continueront probablement à payer. Cela souligne pourquoi le marché municipal est l’un des seuls marchés obligataires où les investisseurs individuels ont une chance de se battre pour réussir leurs investissements en solo, même s’ils n’ont pas nécessairement un avantage.

Envoyez un courriel à Alexandra Scaggs à [email protected]

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